古井贡酒报表高质量增长,22H1 业绩表现超预期

2022-09-22 13:20:15 文章来源:网络

公司发布22H1业绩快报:2022H1公司**90.02亿(+28.46%);归母净利润19.19亿(+39.17%);扣非归母净利润18.89亿(+41.15%);2022Q2公司**37.28亿(+29.55%);归母净利润8.20亿(+45.32%);扣非归母净利润7.99亿(+48.97%)。

报表高质量增长,22H1业绩表现超预期。

22H1公司“营收+合同负债”约为124亿(+28.5%)显示报表高质量增长,我们认为公司22Q2业绩超预期或主因:

1)回款基础好:Q1订单进度已完成全年接近60%+合同负债充裕,为22Q2业绩超预期奠定良好基础;

2)受疫情影响小:受益于省内(合肥等核心区域)及主要省外区域(江苏、河南、湖北、山东、浙江等)受疫情影响小,在多措并举下,整体动销表现依旧表现强势,22Q2回款进度达75%;

3)返乡人员较往年增加提升中档酒销量;

4)省内经济增速保持全国中上水平,为省内白酒行业扩容&结构升级奠定基础。

预收方面,22H1公司合同负债34.3亿,环比下降12.6亿元(**确认节奏问题),22Q2合同负债仍同比增长12.1亿元,显示公司仍经营质量**厚。

净利率提升显著,进入结构提升+省外加速开拓周期净利率提升显著,进入结构提升+省外加速开拓周期。净利率方面,或受益于费用率下降,22Q2公司归母净利润率/扣非归母净利润率分别同比增长2.4/2.8个百分点至22.0%/21.4%,阶段**验证全年净利润率提升主线逻辑。从产品结构看:22Q2预计古5/献礼版/古8/古16等产品均实现双位数增长;古20增速预计亦在去年高基数下实现30%+增长。从市场结构看,当前省内/外占比约为6:4,在“战略正确、产品正确、价格卡位正确”下,省外市场通过“1+N”产品模式,实现高结构快速扩张。按规划:预计10亿级别省外市场将陆续呈现;逐步攻坚未过亿的薄弱省外市场,省外占比有望逐步提升至50%。

盈利预测

我们认为古井贡酒当前净利润率仍将通过:次高端结构提升加速(预计2022年规模超40亿的古20单品增速超40%,黄鹤楼将完成承诺**)+全国化持续实现提升(古井已打造多个10亿级别省份,市场开拓费用率或随着规模的提升而迎来下降)实现下降。

预计2022~2024年公司**增速分别为21.7%、18.7%、18.0%;净利润增速分别为34.0%、27.6%、22.0%;EPS分别为5.9、7.6、9.2元/**;对应PE分别为40、31、26倍。考虑到公司长期逻辑不改,维持买入评级。

伊利举办主题为“创享价值、聚势致远”的投资者交流日的活动。面对今年外部环境的挑战,公司白奶稳健增长,其中有机金典增速较高,奶粉延续去年高增长态势,奶酪加速渠道渗透,冷饮提前完成全年目标。中长期,公司将通过产业链优势聚合、创新聚合、势能聚合实现持续发展,有望提早跻身全球乳企**(此前规划2030年全球乳企**)。

外部扰动增加,公司多维度发力。2022年7月28日伊利举办主题为“创享价值、聚势致远”的投资者交流日活动,期间公司表示虽然今年以来外部环境不确定**加大,但是公司通过多维度努力,整体经营良**增长:1)产品创新挖掘消费分级需求;2)上游奶源降本增效和先发布局;3)数字化运营的持续推进;4)渠道立体化深耕;5)高效的团队执行力;6)上下游产业健康生态圈建设。

业务发展:高端奶景气不减、奶粉&奶酪持续放量,冷饮超额完成目标。

白奶:后疫情时代健康消费观念不断提升,推高白奶需求。今年以来消费力下降&价格竞争扰动,公司金典基础款增长放缓,但是高端有机金典继续保持高增。

低温奶:低温酸奶朝着高蛋白、零添加、零蔗糖等功能**方向发展,低温白奶积极布局O2O、社区**及自建奶站等渠道。

奶粉:1~5月公司婴配粉的全渠道**增速超20%、母婴渠道增超30%,婴配粉业务多方面表现优秀:①全面升级婴配粉配方;②打造消费者导向品牌主张,增加**、户外、门店品牌投入;③创立“领婴汇”、优化母婴渠道布局。成人粉继续稳居行业**,2022H1动销一定程度受到疫情影响。

奶酪:目前公司奶酪终端数量50万+,下半年计划通过常温奶酪等产品铺货每月新增10万个销售终端,2022年底终端数量规划达100万个。

冷饮:公司通过巧乐兹、母品牌、甄希等多品牌布局冷饮,2022H1冷饮业务已完成全年目标。原材料成本压力下小企业经营压力**,公司望不断提升份额。

奶源布局稳步推进,H2奶价预计环比提升。国内原奶自给率不到60%,未来牧业发展空间较大。伊利引领国内牧业推行SOP**、**准营**、智慧管理等方面,近几年和优然紧密合作,布局了有机、A2、A2娟姗、有机娟姗等七大特色原料奶,支撑后续特色液奶新品上市销售。上半年公司原奶价格微跌,预计下半年在疫情得到较好管控&需求旺季推动下,奶价或环比回升。

维持未来几年**双位数增长、盈利能力稳步提升的判断,公司加速追赶全球乳企龙头。短中期,伊利将通过液奶**耕、奶粉和奶酪等份额提升,实现每年**双位数增长。目前,行业竞争已不再是单一的价格战,乳企竞争是全方位、系统**的(产品、品牌、渠道等);未来公司将继续优化产品结构、提升数字化运营和营销效率,力争实现2025年9%~10%净利率目标。公司加速追赶全球乳企龙头,有信心早于2030年实现全球乳业**的目标。

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