*中免下半年增长可期,看好中长期空间

2022-08-06 05:18:51 文章来源:网络

1H22毛利率环比增5.5pct。根据公司2022年半年度业绩快报测算,①1H22营业**276.5亿同比下降22.2%,毛利率环比增加5.5pct至34.0%。归母净利润39.4亿同比下降26.5%,扣非归母净利39.3亿同比下降25.4%。②2Q22营业**108.7亿同比下降37.5%,归母净利润13.7亿同比下降45.2%,归母净利率12.6%,营业利润率16.5%。

白云租金补充协议平滑利润。中免于22年6月与白云机场签署经营合作补充协议,公司预计新协议将对公司22年经营成果产生积极影响。我们测算,保守情况下按照白云机场补充协议计算的租金较原协议计算租金低约7.7亿。

受到保底计算期间、月度波动等因素的影响,实际租金可能有所差异。

政策助力消费,疫后业绩逐步**。业绩下滑主要受国内疫情多点散发影响,上半年海南机场离岛人数累计下降37%,公司免税门店客流同比大幅下滑;上海地区因临时关闭物流网点39天。6月公司销售环比大幅提升,当月营收同比增长13%;海南6月10日单日销售额破2亿,表现亮眼。4-6月海南离岛免税销售额各10.6/22.3/31.5亿元,6月日均销售额环比5月增加46%,6月25日-7月16日,海南离岛免税购物额26.6亿增5.14%,日均销售额环比4/5/6月各增243%/68%/15%,消费逐步**。为进一步促消费,海南省政府追加1亿元资金继续发放消费券,于消**会期间启动“助商惠民,乐享海南”第二轮消费券发放活动。据海南省商务厅,2022年7月27日和28日海南离岛免税店销售额均超2亿元,7月28日,海南10家离岛免税店销售额超2.12亿元,同比增长48%。其中,免税销售额超1.72亿元,同比增长38%,免税购买人数超2.86万人次,同比增长11%。

泸州老窖拟认购公司H******。22年7月29日,泸州老窖发布公告,拟作为基石投资者投资8000万**元(含经纪佣金、交易费等相关费用)认购**旅游集团中免**份有限公司发行的境外上市外资**(H**)****。泸州老窖主营浓香型白酒,其单品国窖1573稳居**三大高端白酒阵营,已入驻中免**,我们认为,此次认购显示出泸州老窖对公司价值的认可,二者有望进一步扩展线上线下多渠道、多形式的深度合作。

国内外业务稳步推进。海南在营的10家免税店中,中免拥有6家,此外,公司旗下海口国际免税城预计于22年国庆前开业,建筑面积28.9万平米,在建的三亚店一期二号地计划用地面积11万平米,并在凤凰机场持续推进二期免税法式花园综合体及三期免税项目的施工建设。据****网,2022年7月,柬埔寨国人免税购物政策启动,根据柬埔寨**经部、海关总署决策,柬埔寨国人不出境,可在柬中免三家市内免税店购买免税商品,**含香水、化妆品、手表、箱**、服饰等多个品类,40多个品牌。柬埔寨国人可购买单价不低于50**元的产品,每人每年免税购物**10000**元。我们认为,公司国内外业务扩张有望带来新增量。

下半年增长可期,看好中长期空间。公司海口国际免税城将于22年落地,公司预计三亚国际免税城一期二号地将于2023年落地,22年中再次启动**香港上市募资,巩固国内渠道、扩张海外渠道。我们认为,下半年海南免税消费市场有望回暖,公司份额有望借新店开业而上升。长期看,消费回流和国内疫情形势向好的大趋势有望助力公司稳固全球**的旅游零售龙头地位,国际影响力有望进一步扩大。

更新盈利预测。

预计2022-24E公司**分别为735、1098、1476亿元,分别同比+8.6%、49.4%和34.5%。其中,三亚市内店**分别为409、576、666亿元,分别同比+15%、41%、16%;海口国际免税城分别**44、201、377亿元;海免公司分别**111、133、153亿元;假设24年机场国际客流小幅**至相当于19年30%水平,预计22-24年日上上海分别**132、144、201亿元,日上**分别**21、23、45亿元。

利润:①毛利率:我们预计22-24年公司毛利率持续改善,分别为33.7%、35.6%、35.8%;②费用:我们预计公司22-24年销售费用率分别为9.4%、10.1%、12.2%、管理费用率分别为4.3%、3.9%、3.9%。

综上,我们预计公司22-24年归母净利润分别为92.2、151.1、184.6亿元,分别同比-4.5%、+64.0%、+22.2%,对应EPS分别为4.72、7.74、9.46元/**。

考虑到公司22年业绩受到疫情的较大影响,选择对23年业绩进行估值,①PE估值方法:给予2023年30-35倍PE,对应合理价值区间232.21元-270.91元,给予“优于大市”评级。②EV/EBITDA估值方法:给予2023年25-30倍EV/EBITDA,对应合理价值区间250.07元-299.99元。给予“优于大市”评级。

综合两种结果给予公司232.21元-299.99元合理价值区间,给予“优于大市”评级。

公司发布2022年半年度业绩预增公告:预计2022H1归母净利润为53-59亿元,同比增长50.2%–67.2%;扣非归母净利润为18-23亿元,同比降低19.1%–36.7%;

其中,预计2022Q2归母净利润为36.7-42.7亿元,同比+94.1%–125.8%;扣非归母净利润为5.0-10.0亿元,同比-33.8%-67.0%。

分析判断:

多重因素干扰扣非业绩承压

汇兑损益提升,单季度归母净利润同比增长。受俄罗斯卢布升值,公司2022Q2汇兑损益有所提升。经营层面,公司产销在2022Q2受疫情、芯片短缺等因素影响较大,叠加**权激励摊销,盈利有所承压,2022Q2扣非归母净利润为5.0-10.0亿元,同比-33.8%-67.0%,环比-23.5%-61.9%。2022Q2公司**销量为23.5万辆,同比-15.9%,环比-17.1%。其中哈弗**12.2万辆,同比-27.6%,环比-26.8%;WEY**0.8万辆,同比-31.9%,环比-46.1%;欧拉**2.5万辆,同比+16.0%,环比-24.8%;皮卡**5.1万辆,同比-12.3%,环比+19.8%;坦克**2.8万辆,同比+51.2%,环比+10.0%。

新品高端化提速结构持续改善

公司新品全面向上,盈利结构加速改善。6月哈弗品牌发布**能进阶的哈弗大狗追猎版以及新车哈弗神兽混动DHT,高端化再度升级。WEY牌车型混动版本快速推出,摩卡DHT-PHEV已于今年3月正式上市;拿铁DHT-PHEV亮相重庆车展,预计在7月上市,有望成为WEY牌混动主力走量车型。欧拉品牌加速升级,芭蕾**售价为19.3-22.3万元,迈入高端纯电市场,已于本月正式上市。闪电**、朋克**预计将在年内陆续上市,进一步丰富高端产品矩阵。

结构转型期,看好坦克品牌下半年加速盈利释放。2022Q2坦克品牌销量占比为11.9%,同比+5.1pct,下半年随着产销**+高盈利品牌占比提升,公司盈利弹**有望加速释放。坦克**款车型热度持续,坦克300边境限定版开售仅6分钟,3,000台订单即全部售罄;根据坦克APP订单号推算,坦克500累计订单超5.5万台,6月新增订单超3,100台,在手订单旺盛推动交付增长,高端化快速提升。预计下半年产能快速爬坡,将驱动ASP及利润快速提升。坦克300满足2.0L且30万元以内要求,预计将进一步受益于政策刺激。

高端智能化引领**核技术加速输出

三大**加速高端化升级,结构持续改善。2022年上半年,柠檬、坦克及咖啡智能三大**车型占比达69%,智能化车型占比提升至85%,20万元以上车型销售占比达14%。公司依托于三大核心技术**,实现了在动力**能及全速域效率的突破,同时咖啡智能**在智能驾驶及智能座舱全面赋能,加速车型向智能电动化迈进。

投资建议

公司新产品国内外推广进展顺利,智能电动化新周期开启,新能源智能化车型占比快速提升,豪华化领跑地位愈发清晰,非车业务**有望加速释放。维持公司盈利预测不变,预计2022-2024营业**为1,920.5/2,513.3/3,221.8亿元,归母净利润为100.6/141.9/180.2亿元,对应EPS为1.08/1.53/1.94元,对应2022年7月14日收盘价33.77元/**PE为31/22/17倍,维持“买入”评级。

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